周五巨屌 porn，招行论坛里一则新闻引起了我的严防，有网友转发了一条交游信息：“香港联交所最新尊府显现，1月7日，祯祥资管增合手招商银行(03968)293万股，每股作价38.1698港元，总金额约为1.12亿港元。增合手后最新合手股数量约为2.30亿股，最新合手股比例为5%。”

我挑升让群里香港的群友帮衬查了一下，阐明了信息无误。这泄露招商银行H股早已成为了祯祥资管扫货的对象。在前边的专栏《情非得已——点评中国祯祥举牌工商银行》中，我照旧针对性分析了这一自得背后深档次的原因——财富荒配景下，高股息高踏实的内银股成为险资财富建立的不二聘请，况且这种建立速率跟着无风险利率的快速下行正在加快。

最近两年利率债的收益率合手续下滑，十年期国债收益率照旧跌破1.7%。东谈主寿保障这个行业和银行业刚巧违反。银行业是短借长贷，诳骗期限错配赢利，保障是长借短贷诳骗投资收益和保单成本之间的收益差赢利。由于寿险的欠债周期皆相等长，而我国又艰辛超长周期国债与之匹配。是以，保障业最大的议论风险之一便是利差损。在利率永恒下滑的流程中，寿险公司在前期卖出的高利率保单就成了趴在身上的吸血虫。

为了在利率永恒下滑的流程中活下来，一方面是保障公司要抑制下调新保单的预定利率，用低成本的新保单抑制稀释高成本的旧保单（如下图1所示）；另一方面便是抑制寻找高股息率的权力财富，正如中国祯祥抑制举牌内银股相同。

图1

上周点评祯祥举牌工行的时候有粉丝问我祯祥为啥不买招行？我说可能是因为招行的股息率比港股工行要低。后果，周末就被祯祥pia，pia打脸。正本东谈主家一直在悄咪咪的增合手招行，只是还莫得到露馅的阈值。这次增合手后合手有港股招行的数量占港股招行刊行量的5%，达到了强制露馅线。印象中合手股跳动5%以上每变动1%皆需要进行露馅。咱们不错望望畴昔祯祥是否会接续增合手招商银行。

这次，祯祥举牌招行泄露祯祥关于银行的布局不单是局限于国有大行，关于招行这么优质，分成踏实还兼具一定成长性的股份制银行中国祯祥相同会建立。祯祥合手有招行港股2.3亿股，按照周五收盘市值评估为87.34亿港元。这一合手有金额比最新露馅的农行H股举牌还要多一些：

1月10日，港交所露馅文献显现，中国祯祥于1月7日买入农业银行H股31，678，000股股份，每股平均价4.2216港元，估算这次中国祯祥买入农业银行H股涉资近1.34亿港元。本次买入后，中国祯祥累计合手有农业银行H股股份达1，553，477，126股，合手股比例由4.95%增多至5.05%。

农行H股周五收盘价港股4.21港元，是以中国祯祥合手有农行H股的市值为65.38亿港元。由此可见，中国祯祥合手有的招行H股市值比农行H股市值更多。这泄露中国祯祥如故十分看好招行的。要是咱们筹商到招行A股比招行H股溢价唯有约7%，那么咱们不行舍弃中国祯祥照旧在A股增合手招行的可能，以致这一可能性相等大，只不外因为A股招行的股本比拟大，念念要被发现合手股至少要跳动24年三季度名轮番十的证金5.24亿股占比2.08%。

中国祯祥举牌港股招行这一事件是具有一定意旨的里程碑事件。它符号着招商银行干涉第三轮合手仓机构化。我合手有招行20年，算上这一次照旧资格了3轮招行合手仓的机构化流程。

第一轮机构化的主角是公募基金，从2005年启动到2007年。这一阶段刚巧是中国公募基金发展的第一个精辟。那时，阛阓上优质大蓝筹较少，权力类基金鸿沟大爆发，倏得延迟的鸿沟肖似阛阓上优质蓝筹所在较少，后果便是环球在优质蓝筹上伙同合手股抱团。

‌2007年基金合手有招商银行的股份比例为41.54%，市值为1213亿元‌‌。具体来说，2007年底基金共合手仓招商银行30.636亿股，占当年骨子知道A股的65.0%‌。筹商到那时指数基金的占比极低，是以那时招行主要被主动型权力类基金合手有。

跟着2007年大牛市的达成，招行的第一轮合手仓机构化启动走下坡路，09年大幅反弹后。招行连续4年阴跌，其间2次配股，大量主动型基金抛售招行。截止2014年6月底，主动型基金合手有招行比例只剩4.04%，市值100亿。第一轮机构化主力退场。

第二轮机构化的主角是产业成本，从2013年到2017年。代表性事件有2个：第一个是安邦保障举牌招行。2013年12月9日，安邦初次举牌招商银行，斥资136.78亿元买入招商银行11.33亿股，占该行总股本5%，创A股大批交纪行录。而后，安邦抑制在二级阛阓上进行增合手。2014年6-12月的7个月中，安邦财险有6个月增合手招行股份，其中，2014年12月安邦曾三度增合手招行。招商银行2014年年报显现，安邦财险合手有招商银行27亿股，占总股本10.72%，为第二大鼓吹，仅次于第一大鼓吹招商局。

第二个事件是招商局在2015年股灾手艺花了400亿真金白银兜底增合手招行A/H股，最终和一致行动东谈主将合手股比例擢升到29.93%，稳住了我方对招行的适度权，灭了安邦对招行的觊觎之心。

几年后安邦保障东窗事发，被肢解为环球保障和调和健康险，安邦合手有的招行除了少部分在二级阛阓抛售外，剩下的均分给环球和调和，每家4.99%。自后，两家保障公司皆也曾因为偿付贫穷公开抛售招行股份。到现在为止议论宽泛的调和健康险合手股比例保合手在4.48%，而议论不善的环球保障一起卖卖卖照旧退出招行前十大鼓吹行列。至此，第二轮招行合手仓机构化的主角一胜一败。大量知道筹码被招商局固化脱离知道。

这次中国祯祥举牌招行港股象征着招商银行合手仓的第三轮机构化。这次机构化的主角是金融建立资金，包括被迫指数基金和险资。从昨年启动我国的公募权力类基金阐扬开启被迫化指数化波澜。其背后主要的原因是公募基金在2021年千般抱团步履遭遇反噬，许多当年的明星基金司理事迹耳不忍闻。基民们对主动型权力基金基本系数丧失了信心，再加上昨年启动国度队屡次入手救市皆聘请了沪深300和上证50为代表的大型宽基指数基金。自后，大量追踪中证A50，中证A500等新指数的ETF基金刊行。被迫型权力基金的谈话权越过主动型基金照旧成为不可逆转的趋势。招商银行是实在系数主流宽基指数的权重股，包括并不限于：中证A50指数，上证50指数，中证银行指数，沪深300指数，中证A500指数等。

除了被迫型基金以外，无风险利率合手续下行，财富荒愈发严重，越来越多险资不得不增多高息踏实银行的建立比例。

从当年的历史辅导看，除了招行的合手仓机构化流程中股价会有一定飞腾外，在合手仓机构化完成后还会有更强横的涨幅。比如2007年530之后的蓝筹暴涨，2015年招商局兜底增合手后2017年招行的大爆发。

这背后的根蒂原因和上周分析QDII ETF溢价的原因类似，短期供应不及给炒作提供了温床。招行在二级阛阓上的知道筹码被机构大量吸走后，短期脱离了交游，这就会变成在一定时刻内二级阛阓上可知道的招行筹码大量减少。这时候一朝招行的基本面发生有益的变化，投资者买入意愿增多就会变成供需矛盾推动估值飞腾。而股价上升又会进一步迷惑趋势类资金加入筹码争夺带来主升浪。这一流程反复强化，直到其中的机构得益了结启动撤退，比如2009年之后主动基金的撤除，2021年之后环球保障和基金撤除。

笔据上头的分析，现在招行正处在第三轮合手仓机构化的流程之中巨屌 porn，这次手脚主角的建立型基金可能会让招行的走势更倾向于慢牛走势。后期行情发展的催化剂是看招行的基本面畴昔能否好转。